2014年05月21日

双星新材:价差持续扩大光学膜开始盈利

  公司发布2018年中报,上半年实现营收17.26亿,同比增长29.78%;归母净利1.56亿,同比增长71.13%,扣非后归母净利1.52亿,同比增78.90%;二季度营收9.75亿,环比增30%,扣非后归母净利0.88亿,环比增36%。符合市场预期。

  公司二季度业绩大幅增长,主要受益于BOPET盈利能力提升,二季度国内12μ聚酯薄膜均价11894元/吨,同比上涨41%,环比上涨4.6%,价差为1975元/吨,环比扩大58%,主要受益于聚酯薄膜涨价及原料聚酯价格下降(从8019元/吨下降至7819元/吨),毛利率同比增加近5PCT。另外,年产10000万平方米光学膜项目上半年盈利863万,也对业绩增长有所贡献。公司二季度净经营现金流2.1亿,环比大幅改善。

  中国聚酯协会数据显示,BOPET12年至今行业持续亏损,一度导致行业龙头(产能30万吨)破产,2015年起基本没有新增产能,新增产能建设周期2年,行业景气将持续复苏。2017年行业整体开工率75%左右,2018年我们预计提升至80%,扣除功能膜部分无效产能,包装膜装置基本满负荷开工。行业盈利逐渐改善,7月底至今12微米聚酯薄膜价格上涨1000元至13000元/吨,底部至今涨价超过50%;价差年初以来扩大200%以上。下半年随着需求旺季来临,价格继续看涨,价差有望继续扩大。公司产能30万吨,价差每扩大1000元,双星新材的EPS增厚0.19元,业绩弹性大。

  聚酯薄膜性能优异,高端领域如电子膜、光学膜、光伏膜等,产品附加值高盈利能力强。根据中国聚酯协会,光学膜全球市场超过180亿美元,中国建筑窗膜和车窗膜市场每年各约400亿元,市场潜力大。中国高端市场严重依赖进口,2017年进口25万吨。根据公司年报,公司每年投入大量研发资金,并引入外部专家技术团队,目前已经建成5万吨光伏基膜和1亿平米光学基膜,今年底明年初还有2亿平米光学膜即将投产。公司客户覆盖三星、京东方、创维、TCL等大客户,随着后续产量爬坡,盈利有望持续提升,将带动公司整体盈利能力和估值逐渐提升。

  盈利预测:维持18-20年盈利预测3.84/5.44/6.20亿元,PE为15.4/10.9/9.5倍,给予18年30倍PE,目标价9.9元。(库存、开工率、价格、全球市场空间、功能膜毛利率等数据均来自公司公告、卓创。)